哥本哈根机场于6月出售持有美兰机场(0357)的所有20%股权，重燃市场对美兰机场收购竞争对手三亚机场的憧憬，此亦成为主导美兰机场股价表现的主要原因。美兰机场的股价过去三个月已差不多升近一倍，其与北京首都机场(0694)的估值差距亦已大幅收窄(以往2008 年度市盈率近50%降至现时约20%)，我们相信市场已将可能收购的消息消化。我们认为其股价现时较每股资产净值溢价78%，只有在美兰机场与三亚机场合并成功的情况下才算合理，故现价已大致将两机场合并的估值反映。股价的不明朗性主要视乎收购三亚机场会否在未来6个月内发生，故亦为股价下跌的风险所在。评级为观望，目标价11.30港元。

　　三亚机场空运量增长劲 

　　在收购三亚机场一交易中，哥本哈根机场具决定性的一票。然而，哥本哈根机场似乎低估了三亚机场未来的增长潜力。三亚机场于2000至2005年间的年复合增长率达22%，空运量增长强劲。哥本哈根机场一直反对以高价进行收购，故尽管收购的消息已在市场流传已久，但哥本哈根机场的取态，却阻碍了交易的进展。对美兰机场及母公司海南机场集团而言亦拖延已久。

　　美兰机场与竞争对手三亚机场的空运量增长差异很大，故收购三亚机场将为美兰机场最有效收复空运量损失的方法。我们认为美兰机场收购三亚机场的兴趣极大，原因是该公司饱受三亚机场的竞争，令近两年的空运量大幅减少。是次收购将十分直接，考虑到双方的股东结构︰美兰机场的最终控股公司海南机场集团亦持有三亚机场的控制性股权，故若落实收购，海南机场集团在此关连交易中将豁免投票权。我们认为收购三亚机场对海南机场集团而言亦十分合理，原因为︰ 

　　1) 海南航空公司现为中国第四大航空公司，现正积极扩展中国内地及海外的机队及网络，目的为提供长途国际航线服务；及 

　　2) 海南机场集团于6月组成新华航空，将部署成为国际航空公司，而非只为地区性航空公司。据报道，是次扩张所需资金料约80亿元人民币。在此积极扩张计划中，海南机场集团需筹集大量资金，以购买机队及支持国际业务的营运。

　　据三亚机场2005年度纯利6,000万元人民币及预计收购市盈率18至20倍计算，我们估计三亚机场的收购价约为10至12亿元人民币。由于哥本哈根机场已非美兰机场的主要股东，故相信美兰机场与海南机场集团将有较大机会完成有关的收购交易。以各自独立的基础计算，以现金流折现法估值计算美兰机场的每股资产净值为6.29港元。不过，由于现价较每股资产净值出现78%的溢价，相信以各部分估值总和的方法计算较为合适—亦即是该股已将收购三亚机场的估值计算在内。我们初步计算三亚机场的估值为5.07港元。两机场合并计算的估值为11.36港元。